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招银证券:有效的代理人团队管理支撑下半年增长

来源:本站 作者: 发布时间:2018-11-25 05:17:49 人气: [ ] 查看评论

  净利润增长120.3%。保费收入同比增长14.1%至1,301亿港元(寿险 11.9%至999亿港元;境内财产险 26.8%至153亿港元)。净利润同比大幅增长120.3%至52亿港元,主要由于投资收益增加,与先前公布的同比增长120%盈喜一致。六月末集团每股内含价值为37.4港元,较2017年末上涨7.2%(按人民币口径计算为上升11.2%)。

  寿险新业务价值下跌6.8%(按人民币口径计算下跌9.5%)。我们认为在严监管背景下,新业务价值的负增长在很大程度上已被投资者预期,太平的表现事实上仍优于同业平均水平。根据我们的计算,个险和银保渠道新业务价值率下降,使得整体新业务价值率从2017上半年的32.5%下降至2018上半年的29.3%。这可能是由于产品组合的变化和费用的增加。

  下半年新业务价值增长前景更加乐观。由于(1)良好的代理人团队管理,代理人数自4月以来反弹且较2017年增长6.6%,且各个层级的代理人收入同比增长均超过20%;(2)产品供应增强和销售策略优化;(3)自二季度以来首年期交保费重拾较为强劲的增速;(4)下半年新业务基数相对较低。然而,下半年不利的汇率环境(人民币贬值)可能带来风险。我们预测新业务价值全年下降4.5%。

  产险综合成本率及有效税率上升:上半年保费收入同比增长22.1%,主要由于非车业务扩张( 58%相对于车险18%的增长)。随着商车费改深入,赔付率同比上升4.1个百分点至53.0%,而由于费用管控,费用率同比下降3.4个百分点至46.5%。因此,综合成本率同比上升0.7个百分点至99.5%。由于商车费改导致市场竞争加剧、费用和佣金支出上涨,太平财险的有效税率达到60.7%,而2017年上半年为44.1%。管理层表示,在不久的将来,监管机构可能会调整税费和佣金支出的税收政策,有效税率可能会降低。

  目标价下调至34.50港元,维持买入评级。我们将2018年新业务价值预测下调至130亿港元。我们的目标价基于寿险/产险/其他业务2018年末预测内含价值/市账率的1.04/1.2/0.8倍,其中,寿险业务假设15.5%内含价值回报率、15%折现率及2%永续增长率。目标价下调至34.50港元,该价格相当于2018/19年末集团内含价值的0.87/0.78倍。

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